银行家观察:二季度股债汇如何配置

两会后应增国企及A股在资产分配中的比重;第二季度持有美国债券只可期望赚息,不可望赚价。但新兴市场本币国债可为高回报国债首选。人民币汇价将持续高企,但升值幅度减慢至每年2%到3%。

  银行家观察:(作者 王良享)年初中港股市的乐观情绪因两会后未有太多利好消息公布而稍减退,加上内地企业第四季业绩盈喜者少,令恒指回调至去年12月初水平,中国股市因较迟起步,所以沪深300仍高于去年12月初约18%。

  两会后市场化动作先行,城镇化政策未到位,令金融板块暂时受压,应属短暂。金融海啸已过去四年,信贷紧缩也已过去两年半,企业若经营不当而需违约或破产,应该大部分己经发生,亦已经反映在银行坏帐内。最近掀起的信托产品上表,银行需补充资本不足的情况或需集资的讨论并非新闻,银行资本充足议题是全球性问题,亦已有巴塞尔一、二、三期的规范,在放大镜下,已没有重大隐藏风险,恒生国企指数现时预期市盈率为8.2 倍,低于5年平均11.2倍约 27%,应增加国企及A股在资产分配中的比重。

  踏入第二季度,美国加税与政府强制节支的效应开始浮现,美国经济数据可能开始走弱,月初公布的3月份密歇根大学消费信心指数初值已回落至15个月低位的71.8,美国内需因楼市复苏与财富效应支持提振,应该到平原期,可接力者是亚洲及新兴市场的内需与投资。美股市盈率达14.5倍,应由亚太股市接力。

  受塞浦路斯危机影响,市场买美国国债避险,美国十年期国债利息从3月中高位的2.06%回落到现水平的1.85%, 再下跌空间不多,美国十年期通胀挂钩债券利息现为负0.66%,若通胀回升,美国长期利率首先反弹。持有债券只可期望赚息,不可望赚价。但新兴市场本币国债,如印尼,俄罗斯与巴西政府债券仍可考虑。印尼、俄罗斯及巴西的国债占国内生产总值水平分别为24.8%、11%及54.9%,评级则分别为BB+,BBB+与 A-(标普),有上调可能性。10年期利息则分别为5.5%、7.1%及9.9%,高息之余,三地货币亦无贬值压力,为高回报国债首选。

  人民币汇价持续高企,但从2005年汇改至今,兑美元(亦即港元)只升了33%,相比1985年广场协定后,日元兑美元于两年内升值90%,只是小巫见大巫。不过,中国出口增长已从过去10年间的20%,回落至10%的可持续水平,人民币升值幅度将减慢至每年约2%至3%。增长型货币如澳元、纽元及加元升值幅度可能比人民币高,但波动亦较大。

  澳洲经济受矿业投资见顶影响下跌幅度似被夸大,况且澳洲国家财政稳、国债占国内生产总值低至22%,澳元已是新兴外储货币,加上利减息周期接近终结,澳元可增持。新西兰央行称以减息打压纽元汇价不切实际,中国对纽西兰商品需求殷切,奶粉以外,还有木材,2012年新西兰出口中国木材达860万平方米,令其在国际木材市场占有率于4年内升3倍至23%。

  本文仅代表作者个人观点。银行家观察栏目特约作者简介:王良享,星展银行财资市场部高级副总裁、香港财资市场公会会员事务委员会委员(编辑:付道金  实习生:尤翕然)

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