四川成渝120亿“卖路”背后……

需要注意的是，四川成渝是拟发行、申请注册，钱还没到账。后面还有股东会审议、上交所审批、市场询价几道关。

这120亿怎么分？优先级不超过119.99亿元，由资本市场的合格投资人认购；次级规模100万元，由四川成渝自己或指定第三方全部认购。发行利率是固定利率，预计1.8%到2.5%，最终以发行时询价结果为准。产品期限采用“3+3+…”的形式，以资产实际剩余年限为准。

自己把次级全拿走，是把风险先扛在自己身上，把稳的部分让给投资人。所以才能把成本压这么低。

四川成渝财报数据显示，2026年上半年，公司总资产672.75亿元，负债总额453.26亿元，资产负债率67.37%，比2025年末的64.42%又抬升了近3个百分点。带息债务规模约423亿元。归母净利润8.99亿元，同比增长1.94%。

上半年收购荆宜高速支付了大额股权转让款，再加上成雅扩容的建设支出，现金流消耗明显。

目前，四川手上还有3个在建项目。成乐高速扩容，估算总投资251.5亿元，截至6月底已累计完成投资约166亿元，主线四改八车道工程已基本完工通车。成雅高速扩容，预估总投资约285.48亿元，项目资本金比例20.2%，公司按85%的持股比例，要承担的自有资金出资额是49.02亿元，2025年底开工，预计工期4年。再加上天邛高速。公司披露，2026年在建项目计划投资规模约91亿元。

还有一个细节：8月28日，成都至汶川高速公路的投资人招标公告正式发布。项目全长约83.2公里，估算总投资约321.8亿元，分成都至彭州段和彭州至汶川段打捆招商，是成都通往阿坝的第二条生命通道。

重点看起点：起于成都市郫都区三道堰镇，接已建的成都第二绕城高速公路。

听出来了吗？成汶高速的起点，接的就是四川成渝这次要证券化的二绕。一条是正在被打包变现的老路，一条是马上要开工的新路。这一卖一建，很可能就是同一盘棋。

这个标是成都市交通运输局和阿坝州交通运输局公开招标选择投资人，截至目前，四川成渝有没有参与、会不会中标，没有任何公告。

一边是91亿的年度投资，一边还想再拿新项目，钱从哪来？

蜀道集团的“组合拳”四川成渝这单120亿项目，全称叫“权益并表型类REITs”，并表两个字很关键。

四川成渝的控股股东是蜀道投资集团，持股39.86%，背后是四川省国资委；招商局公路直接持股21.73%。

四川成渝这一单，不是孤立动作，它背后是蜀道集团三线并进的资产变现棋局。

第一条线，公募REITs。以雅泸高速为底层的华夏蜀道集团高速公路REIT，2026年5月8日申报深交所，5月12日获受理，6月9日进入问询。底层主线约239.8公里，起于雅安、止于冕宁，评估估值168.49亿元，拟募集约168.8亿元。到今天，仍在问询阶段，尚未发行。

第二条线，交易所并表类REITs。就是四川成渝这单，120亿元，报上交所，中信证券担任专项计划管理人。

第三条线，银行间市场。蜀道集团全资子公司四川蜀道高速公路集团，把宜泸高速、南大梁高速两条路打包，走资产支持票据加特定目的信托的模式，在银行间市场推进。宜泸高速对应规模不超过50亿元，南大梁高速不超过100亿元，合计上限150亿元。7月启动信托服务机构招标，8月完成A类合伙人选聘，公开报道称计划2026年内完成发行。

同一集团，公募、交易所、银行间三条通道同时铺开。这不是试水，这是系统性动作。背后有高人布局，不能让资产躺在财务报表上睡大觉。

为什么选择REITs？

聊到这里，你是不是要问，REITs到底是什么？

一句话：把能持续生钱的不动产，切分成份额卖掉，未来用租金、通行费这类现金流给投资人分红。

它分两个层级。公募REITs在交易所上市，普通人买得到。我们今天说的类REITs、机构间REITs，只在持牌金融机构之间发行，普通人买不到，但门槛更低、发行更快，是企业盘活存量资产最常用的工具。

那问题来了：四川成渝这么大费周章，是不是因为比银行贷款便宜？

我们看数据。2026年8月20日公布的贷款市场报价利率，1年期3.0%，5年期以上3.5%，已经15个月没动。而2026年上半年发行的类REITs产品，优先级利率多数集中在1.5%到2.5%之间。

单看数字，四川成渝的融资成本在1.8%到2.5%，确实低于LPR。

但说实话：对四川成渝这种优质国企，银行贷款其实也不贵。同为高速上市公司的粤高速，2025年末银行借款融资成本约2.4%。武邵高速做存量贷款置换之后，执行利率2.85%。也就是说，利息上的优势可能只有几十个基点，并没有想象中那么大。

那真正的价值在哪？四个字：不占额度。

银行贷款要占用授信、要抵质押、要计入负债、有期限约束。而权益并表型类REITs属于权益型融资，期限可以和路产的剩余收费年限匹配，不占用银行授信，还能改善负债结构。

所以别只盯着利息，它买的是时间和空间。

当然，风险也得说清楚。

第一，这叫并表型，意思是路产还留在公司的合并报表里，并没有真正出表，体系内的债务并没有凭空消失。

第二，那119.99亿的优先级，最终还是要靠二绕西段一年一年的通行费去还。证券化是把未来的钱提前花，不是变出来的钱。如果车流量不及预期，压力只是被推到了后面。

第三，方案目前只经过了董事会，股东会、上交所两道关还没走，最终规模、利率、结构都可能调整。1.8%到2.5%成不成立，要看发行时的询价结果。

四川资产变现潮，撬动“洪荒之力”？

聊完巨无霸蜀道集团的棋局，咱们再放眼四川全省来看：

4月30日，中信证券—成都交子公园持有型不动产资产支持专项计划获上交所审核通过，拟发行规模4.5亿元，底层资产是交子公园金融商务区核心片区的天府国际金融中心4号楼。这是成都市首单机构间REITs。注意措辞，这是获批，尚未完成发行。

7月8日，中信证券—华润商业资产持有型不动产资产支持专项计划在上交所正式挂牌。底层资产是成都万象城和木棉花酒店，最终发行规模70亿元，溢价16%完成发行，考虑融资杠杆后的资产对价约105亿元，是目前全国规模最大的强权益商业机构间REITs。这一单的发起人是华润置地，不是四川本地机构，但它发生在成都。

还有一单必须提：四川能源发展集团以横江流域5座梯级电站为底层资产，发行了全国首单水电类持有型不动产ABS，也是西南地区首单持有型不动产ABS。规模25.45亿元，期限约44年，发行期间38家投资者认购，认购倍数高达15倍。这一单是2025年11月在深交所挂牌的。

这下你是不是看得更清楚了？从商场到写字楼，从水电站到高速公路，四川的存量资产，正在被成批量地唤醒。

为什么是现在？四个原因叠加。

第一，旧的钱不能用了。地方债务约束收紧，靠新增负债搞基建的老路走不通，只能守正出奇，把存量资产变成有流动性的热钱。

第二，新的钱还得花。四川是西部基建大省，“十五五”还要建，成汶高速一个项目就321亿。不盘活老路，就修不了新路。

第三，窗口期正好。LPR处在低位，ABS发行利率一路下行，市场上个别优质资产甚至能压到1.87%。低成本长期资金十年难遇，现在不锁，更待何时。

第四，政策在推。从基础设施REITs扩容，到持有型不动产ABS创新，再到四川自己的政府投资基金新政，工具箱被系统性打开了。

这不是某家公司灵光一现，是约束、需求、成本、政策四股力量撞在一起，正撬动“洪荒之力”。

这就是我们前面提到的，这笔120亿“卖路”动作背后，藏着一个事关大部分四川人幸福生活的“阳谋”。

对企业，是松绑也是加压。松绑在于回笼资金、改善报表、拿到长期低成本的钱；加压在于并表型并不真出表，债务还在。但有新的重大项目投资，自然会带动产业链上下游“吃票子”。

对四川经济，是好事。把沉淀在水泥里的死钱变成活钱，再去修成汶高速、去补川西北的断点，这才是“十五五”基建还能转下去的关键。否则，路网规划得再漂亮，也只停留在图纸上。

对咱们普通老百姓，好的一面，成汶高速这类项目会更快落地，成都到阿坝、到川西会更方便；投资端，公募REITs也让普通人有机会分享基建收益。但要清醒的是：这些产品的最终还款来源，是每一位车主交的通行费。

一句话总结：存量资产变现潮，本质是一场用未来现金流换当下建设能力的金融杠杆，是推动治蜀兴川的重要打法。用得好，是良性循环；用过了，可能会把压力推给明天。

四川成渝这120亿，是一个观察窗口，“十五五”开局之年，四川接连出招，美好未来可期。