财富成都股市观察：江淮动力：行业利好不断，把握公司回调机会

　　1。政策风持续：农业信息化工作会议、农村经济会议召开，一号文发布。

　　(1)按惯例，中央农村经济工作会议或于12月下旬召开，会议将明确2015年中央农村工作的目标和任务，并形成2015年中央一号文件的主要内容。我们认为土地产权制度改革、土地经营权流转以及推进现代农业进程将是主要议题之一。

　　(2)全国农业信息化工作会议将于下周在上海召开。这是继农业信息化高峰论坛、农业信息化与资本市场对接峰会后，农业部今年参与组织的又一次大型高规格会议，农业部以及其他部位领导将会参加，农业物联网、农业电子商务、农产品质量追溯、农业大数据等将成为会议讨论重点，我们预计也将会有农业信息化扶持政策的研讨。

　　2。农业信息化看好的逻辑未变：土地流转、移动互联网、物联网、大数据、云计算将形成“1+4”股力量对传统农业进行解构重建。

　　土地流转将催生新的客户主体为农业信息化买单，改变之前有用户无客户的现状。移动互联网技术通过大幅提升农民上网比率，从而促进产前农资电商化、产后生鲜电商化的进程(农资电商、生鲜电商需农民参与)。物联网、大数据、云计算的结合将加快产中信息化速度，信息获取、储存、加工、变现闭环逐渐形成。

　　3。江淮动力农业信息化板块全产业链布局，模式明晰，龙头地位稳固。

　　(1)公司农业信息化业务布局包括物联网、产品追溯、生鲜电商(未来也将有农资电商)、农业综合信息服务，基本覆盖了农业全产业链。

　　(2)预计公司将投入超过10亿元进行农业信息化业务拓展，农业物联网、产品追溯将迅速在全国省级部门进行布点。

　　(3)随着农机产品的业绩释放以及传统业务的恢复，2015年业绩将实现大幅增长，我们乐观预计营业利润超过2亿元。

　　盈利预测：

　　预计2014年-2016年公司营业收入分别为23/39.2/52.8亿元，每股收益为0.04/0.22/0.30元，长期看好公司转型，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示(1)公司处于转型初期，具有失败的可能性。(2)农业信息化前期业务开展需要大量资金投入，虽然公司目前现金较为充足，但也不排除资金链断裂可能性。(3)土地流转政策推进速度可能低于预期。

　　(方正证券李大军，刘建民)

　　北京利尔：合同耗材管理模式得海内外认可，业绩高增长

1. 公司在海外市场实现突破，以耗材总包商身份跨出国门与传统耐火材料生产企业不同，数年前公司就已经开始了从“产品供应商”向“产品服务商”转型的步伐。经过多年的努力公司不但成为国内耐火材料行业内的龙头企业之一，更成为国内耐火材料合同管理总包服务收入规模最大的公司。随着合同能源管理模式的推广，为客户节约耗材和能源的成本，对于上市公司来说，也带来了巨大收益：1 )单个客户规模迅速做大；2 )货款按月结算，缩短了收款周期；3)参与到钢铁企业生产过程中，更加了解客户需求，可为客户提供量身定做的耐火材料产品，以提升产品品质以及降低成本。

　　除在国内市场实现快速发展外，近期公司与东钢集团新签总包服务合同，不但是公司首次以创新模式进入海外市场，也是我国耐火材料企业首次以整体承包商的业务模式走向国际市场，为公司未来进一步加快拓展海外市场奠定基础。

　　目前，东钢集团规划的建设产能为 300 万吨/年，截止 2014 年 11 月，一期 70 万吨/年粗钢产能已经建成投产。一期项目对应耐火材料总包服务年收入约 7,000 万元，同时，随着新建产能的陆续投产，东钢集团产能全部建成投产后有望新增北京利尔耐火材料总包服务收入 3 亿元/年。双方约定签订合同期限为“2+2”模式，即先签订两年合同，根据合同期内综合评估情况，双方可自动再续签两年。

　　2. 合同能源耗材管理商业模式迅速兴起，提升优势企业发展空间现阶段，我国耐火材料行业内中小型公司仍在采用简单的产品直销的经营模式，仅有少数大型耐火材料生产商具备实力，采用整体承包模式为客户提供从前期设计施工到后期维修保养的耐火材料制品“一体化服务”。采用合同能源耗材管理(整体承包)模式为客户提供耐火材料制品及服务，一方面，可通过对整个生产工艺流程及耐材产品的优化提升，帮助客户降低耐火材料消耗；。另一方面，在整体耐材承包与服务过程中，通过对工艺细节的优化，为客户节约能耗，降低成本。

　　由于该模式有利于降低业主耐材成本，节约能耗，提升业主盈利能力，目前合同能源耗材管理(整体承包)模式逐步在更多的钢铁企业得到推广和应用，已经由传统的局部短流程的总包服务，如单台设备、到多台设备，向整个工艺长流程的整体承包方向发展。目前，我国钢铁行业企业部分已开始涉足短流程的合同能源耗材管理商业模式(耐材局部总包业务)。采用合同能源耗材管理(整体承包)模式由于其独特的优势和强大的适应能力，未来将是钢铁行业乃至所有高温工业一致认可并普遍应用的一种先进的合同能源耗材管理模式。仅仅钢铁行业来看，合同能源耗材管理(整体承包)模式未来将达到约 600 亿元，现在龙头企业近十多亿收入，具有较大增长空间。

　　3. “合同能源管理”模式迅速扩大客户规模，提升市场占有率作为行业内的龙头企业之一，公司在产品销售过程中，早已不仅仅依靠直销模式，而是通过自身对下游行业生产工艺的充分理解深入整合客户资源，加深与客户之间的合同协作，为客户提供成本更低、环节更简单的耐火材料“一体化的服务”。公司也是行业中率先提出由“产品供应商”向“产品服务商”，由“产品价值”向“服务价值”转型的企业，真正实现了为客户提供关于耐火材料制品个性化的“量身定做”服务。

　　对于钢铁行业的客户来说，近几年随着传统钢铁行业盈利能力的下降，其对耐火材料成本的控制也愈来愈强。传统的销售模式，出售耐火材料产品给客户，由客户使用和维护生产线，已经越来越多被追求盈利能力改善的客户所抛弃。取而代之的是以合同能源管理模式为主的合作方式 – 由耐火材料企业直接承揽生产工艺中的整体耐火材料供应和维保环节，按照吨钢成本进行核算，在降低客户负担的同时，扩大单个客户的销售规模，提升公司的市场占有率。根据测算，采用此种工艺段总包的合同能源管理模式，对于年产 100 万吨钢的一条生产线，一年即可为业主节省 1000 万元，节约耐材采购成本约 9-18%，提升客户产品毛利率约 0.125-0.25个百分点，这对于处于盈亏边缘的钢铁企业来说，无疑具有很强的吸引力。

　　随着合同能源管理模式的推广，即为客户节约了成本，也提升了公司原材料的综合利用水平，拉升公司的毛利率至 30%以上，这远远超过传统耐火材料 14-18%的毛利率水平，极大的提升了公司的竞争力。2009 年以该类模式所取得的收入占比就已在 50%以上。

　　4. 钢铁工业耐材固废循环利用的倡导者

　　近年来，公司利用合同能源耐材总包管理模式，加强用后耐火材料资源的再生利用，通过技术创新和工艺改进，将钢厂用后的耐火材料，如废滑板、废镁碳砖等经技术处理后重复利用、使用，使得工业固废得到了循环利用，也使得耐火材料资源得到充分再循环利用。这不但减少了用后耐火材料废弃处理带来的环境压力，也提高了资源的综合利用率。

　　公司是国内率先开展工业耐材固废循环利用且享受国家节能环保补贴的公司，这为公司未来拓展工业固废处理打下了伏笔。我们相信，随着固废循环经济的持续升温以及耐材原材料资源价值的逐步提升，钢铁等行业耐材固废循环产业将会逐步兴起，成为公司增长的另外一极。

　　5. 新型煤化工耐火材料总包商，先发优势明显公司是国内唯一一家具有新型煤化工耐火材料施工总包资质的上市公司，同时，也是国内为数不多的既能够自己生产各类型高品级煤化工耐火材料，有可为客户提供整体耐火材料总体设计与施工解决方案的企业。目前，公司所承包的新型煤化工耐材项目均得到了客户的一致好评，随着国内新型煤化工发展进入实质阶段，未来公司相关业务收入规模有望快速提升。

　　预计 14-15 年煤化工耐火材料业务收入有望达到 3 亿元和 5 亿元(含功能材料)，整体业务保持 5 年持续 80%的持续高增长态势。

　　盈利预测：

　　公司盈利预测：预计 14-16 年 EPS 为 0.5 元、 0.73 元和 1.14 元， PE 为 24、 16 和 11 倍，作为固定投入最小，增速最快的合同能源管理公司，给予 15 年 20 倍 PE，则目标价 18 元，持续给予“强烈推荐”评级。

　　投资建议：

　　我们主要观点：1)公司率先在市场上独创的合同耗材管理模式不断得到海内外市场认可，成为公司开拓市场的法宝；2)耐材行业集中度低，而下游行集中度提升为耗材行业集中整合提升优势企业市占率打下基础；目前虽然为行业龙头，但市占率近 3-5%，这为公司未来市占率提升留下 700 亿元广阔空间；3) 预计合同能源管理项目 14 年将新增近 7 亿元钢铁节能项目，累计总收入达 18 亿元，占公司总收入的 80%以上；4)“合同耗材管理”商业模式“帮客户赚钱，得客户认可”，为全年增长打下基础；5)合同耗材能源管理的独特之处是无前期固定资产投入，不占用自有资金，仅仅是当期耗材与服务成本的付出，极大规避传统合同能源管理模式的风险；6)通过对整条工艺线能源与耗材的深入理解与优化，为客户节约 10-20%左右的耗材消耗，与客户分享节能带来的综合收益，成为真正耗材+能源的综合管理商；7)源于合同耗材+ 能源管理带来的能耗利润分成，造就公司在耐材行业整体毛利率仅 13-16%个点、两成企业亏损的情况下，未来 3 年进入毛利率超 30%，净利润超 50%以上高增长平台期。预计 14-16 年 EPS 为 0.5 元、0.73 元和 1.14 元，PE 为 24、16 和 11 倍，作为固定投入最小，增速最快的合同耗材能源管理公司，给予 15 年 25 倍 PE，则目标价 18 元，持续给予“强烈推荐”评级投资风险：

　　1)公司主要原材料价格大幅提升，导致公司生产升本增加2)宏观经济增长不大预期，钢铁企业开工率大幅下滑3)新型煤化工项目推进速度低于预期

　　(东兴证券弓永峰，何昕)

　　爱尔眼科：实际控制人间接大幅增持，长期发展信心十足

公司公告称接到控股股东西藏爱尔医疗投资有限公司通知，其股东会会议决议注册资本拟由5000 万元减少至4338.5 万元，由爱尔投资向股东郭宏伟先生定向减资并拟将其持有公司1198 万股及部分现金作为减资支付对价。减资完成后公司实际控制人陈邦先生在爱尔投资的出资比例由69.41%增至80%，相当于间接增持公司股份2091.21 万股，大幅增持彰显对公司长期发展信心十足。公司旗下现有医院70 多家，年底预计接近80 家，规模效应逐渐显现；成立并购基金加快扩张步伐；推出合伙人计划完善中长期激励机制。我们坚定看好公司未来发展，公司成长路径升级，发展动力十足。维持盈利预测：14-16 年净利润同比增长36%、35%、35%，EPS 0.47、0.63、0.85 元，维持“强烈推荐-A”。

　　实际控制人间接增持2091 万股，对公司长期发展信心十足。公司公告称接到控股股东西藏爱尔医疗投资有限公司通知，其股东会会议决议注册资本拟由5000 万元减少至4338.5 万元，由爱尔投资向股东郭宏伟先生定向减资并拟将其持有公司1198 万股及部分现金作为减资支付对价。减资完成后公司实际控制人陈邦先生在爱尔投资的出资比例由69.41%增至80%，相当于间接增持公司股份2091.21 万股，占上市公司总股本的3.2%，直接加间接持股比例由48.12%增至51.32%，大幅增持彰显对公司长期发展的信心。

　　并购基金加快医院布局，合伙人计划稳步实施。公司前期成立并购基金加快扩张步伐，目前已布局医院10 多家。公司旗下医院已达70 多家，预计年底接近80 家医院，公司计划2020 年医院总数达到200 家。随着并购基金发展模式逐渐成熟，预计公司后续还将采取相似模式加快发展。公司合伙人计划稳步实施，正在多个省份全面推进，核心人才参与积极，未来成长动力十足。

　　维持“强烈推荐-A”：公司旗下现有医院70 多家，规模效应逐渐显现；成立并购基金加快扩张步伐；推出合伙人计划完善中长期激励机制。我们坚定看好公司未来发展，公司成长路径升级，发展动力十足。预计14-16 年净利润同比增36%、35%、35%，EPS 0.47、0.63、0.85 元，维持“强烈推荐-A”。

　　风险提示：扩张带来期间费用大幅上升和潜在医疗纠纷负面影响。

　　(招商证券李珊珊，徐列海，张同，李勇剑)